摘 要: 我國外匯儲備資產(chǎn)作為一項重要戰(zhàn)略資源，近年來保持了較高的增長率 但外匯儲

備的巨額增加會帶來宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的壓力，不利于我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展 因此如何對巨額外匯儲備進(jìn)行有效管理，是我國目前面臨的一項重大課題本文探討了外匯儲備的經(jīng)營和管理原則，對我國的外匯儲備的現(xiàn)狀和安全性進(jìn)行了分析，并在此基礎(chǔ)上提出了加強(qiáng)我國外匯儲備的安全管理制度的對策。

關(guān)鍵詞: 外匯儲備;風(fēng)險;對策

引言：

20世紀(jì)90年代初期，充足的外匯儲備被看作國家擁有堅實

經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實力的象征，因此，十多年來將積累外匯儲

備作為我國外貿(mào)、金融等一系列政策的目標(biāo)指向之一的結(jié)果，就

是我國的目前外匯儲備總量已居世界第二，并呈繼續(xù)增長的勢

頭。然而，這種增長勢頭是否與我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相適

應(yīng)，或者說我國外匯儲備存量和增量的高增長是否已經(jīng)超過了

我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，并且已經(jīng)成為一種負(fù)擔(dān)？這需要根據(jù)我國

外匯儲備增長的來源、用途，以及其與我國現(xiàn)階段外貿(mào)、金融政

策目標(biāo)的匹配程度進(jìn)行綜合分析。

一、外匯儲備管理和經(jīng)營的原則

國家外匯儲備的管理原則可以歸納為“安全、靈活、保值、增值”。只有在安全的前提下，保值和增值才有基礎(chǔ)。但由于儲備資產(chǎn)是支付工具，應(yīng)該隨時能變現(xiàn)，因此必須具有靈活性，這兩者缺一不可。為減少儲備資產(chǎn)風(fēng)險，在考慮對外支付的情況下，應(yīng)該采取積極主動的手段，把儲備當(dāng)作金融資產(chǎn)進(jìn)行管理和運(yùn)營。在保值的基礎(chǔ)上，不僅要獲取基本利息的收益，還要努力爭取獲得較高的投資收益，實現(xiàn)儲備資產(chǎn)的增值。

1.安全性

是指外匯儲備應(yīng)存放在政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)實力強(qiáng)的國家和信譽(yù)高的銀行，并時刻注意這些國家和銀行的政治和經(jīng)營動向；要選擇風(fēng)險小、幣值相對穩(wěn)定的幣種，并密切注視這些貨幣發(fā)行國的國際收支和經(jīng)濟(jì)狀況，預(yù)測匯率的走勢，及時調(diào)整幣種結(jié)構(gòu)，減少匯率和利率風(fēng)險；還要投資于比較安全的信用工具，如信譽(yù)高的國家債券，或由國家擔(dān)保的機(jī)構(gòu)債券等。

2.流動性

是指保證外匯儲備能隨時兌現(xiàn)和用于支付，并做到以最低成本實現(xiàn)兌付。各國在安排外匯資產(chǎn)時，應(yīng)根據(jù)本國對一定時間內(nèi)外匯收支狀況的預(yù)測，并考慮應(yīng)付突發(fā)事件，合理安排投資的期限組合?，F(xiàn)金和國庫券流動性較強(qiáng)，其次是中期國庫券、長期公債。

3.盈利性

是指在保證安全和流動的前提下，通過對市場走勢的分析預(yù)測，確定科學(xué)的投資組合，抓住市場機(jī)會，進(jìn)行資產(chǎn)投資和交易，使儲備資產(chǎn)增值。 但是，安全性、流動性和盈利性三者不可能完全兼得。一般高風(fēng)險才能有高收益，盈利大的資產(chǎn)必然安全性差，而安全性、流動性強(qiáng)的資產(chǎn)必然盈利低。所以，各國在經(jīng)營外匯儲備時，往往各有側(cè)重。比如富國多重視流動性，以隨時干預(yù)外匯市場或用于對外支付，小國和資源貧乏國家多看重價值增值和財富積累。一般來說，應(yīng)盡可能兼顧這三項原則，采用投資組合的策略，實行外匯儲備的多元化經(jīng)營，降低風(fēng)險，實現(xiàn)增值。

二、我國外匯儲備的增長來源分析

從國際收支的角度看，經(jīng)常項目順差以及資本與金融項目順差都會帶來外匯儲備的增長，但是這兩者帶來的外匯儲備增長卻具有不同的性質(zhì)。前者積累的外匯儲備表現(xiàn)為一國對外債權(quán)的增加，穩(wěn)定性較好，而后者形成的外匯儲備存在著還本付息和投資利潤的匯出，還面臨著短期資本的抽逃，風(fēng)險較高。由于在國際收支平衡表中存在錯誤與遺漏項目，因此很難準(zhǔn)確判斷我國外匯儲備的增長來源。但是，通過對經(jīng)常項目、資本與金融項目，以及外匯儲備三者變化趨勢的橫向動態(tài)比較，也能夠比較客觀地反映目前我國外匯儲備的安全性。1995年-2005年外匯儲備呈現(xiàn)出高速增長的勢頭，而其兩大主要來源，經(jīng)常項目和資本與金融項目卻表現(xiàn)出相反的變化趨勢，特別是2001年以后，資本與金融項目差額逐年升高，而經(jīng)常項

目差額卻呈緩慢遞減趨勢。由此可見，在近年來我國外匯儲備的增長中，資本與金融項目差額的貢獻(xiàn)是高于經(jīng)常項目的，因此，我國目前的高額外匯儲備存量存在著潛在的不穩(wěn)定性和風(fēng)險，其高速增長勢頭不容樂觀。我國近年來高速增長的外匯儲備越發(fā)明顯地體現(xiàn)出了債務(wù)性儲備的性質(zhì)，其高速增長必將帶來風(fēng)險的相應(yīng)增長，我們對這一現(xiàn)象應(yīng)該引起高度重視。

三、我國外匯儲備的用途分析

從理論上講，外匯儲備表現(xiàn)了一國具備的國際流動性和國際清償力。國際流動性是指外匯儲備必須足夠用于支付商品和勞務(wù)的進(jìn)口，以及支付外商投資的利潤匯出；國際清償力是指外匯儲備必須足夠用于國家外債的還本付息。因此，將我國外匯儲備與我國進(jìn)口額、投資利潤匯出金額、以及外債余額進(jìn)行對比，可以分析我國外匯儲備的使用效率。我國進(jìn)口額、外債余額以及外商投資利潤匯出都在逐年上升，外匯儲備與這三個指標(biāo)的比例都呈快速上升態(tài)勢。而從國際經(jīng)驗上看，充足的外匯儲備一般可以滿足每年25%的進(jìn)口額，30%的外債余額，同時其與外商投資利潤匯出的比例平均值大約在1～3倍之間。我國的這三個比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出了

國際標(biāo)準(zhǔn)，也就是說，我國目前的外匯儲備在滿足流動性和清償力兩大需求之外，還存在大量的閑置，這種閑置一方面使得我國外匯儲備的使用效率低下，另一方面也給我國中央銀行執(zhí)行貨幣政策帶來負(fù)擔(dān)。在外匯市場上，高額外匯儲備意味著外匯供大于求，即本幣存在著升值壓力。為了緩解人民幣升值壓力，在現(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，中央銀行不得不大量買入外匯，這使得人民幣投放量不斷增大，進(jìn)而在貨幣乘數(shù)效應(yīng)下，國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量也持續(xù)擴(kuò)大，由此必然會加劇信用擴(kuò)張和通脹壓力。一般而言，中央銀行的基礎(chǔ)貨幣供給會受到兩條途徑的影響：一是國內(nèi)信貸變化；二是外匯占款的變化。外匯占款是中央銀行持有的外匯儲備而對應(yīng)的貨幣投放。從表數(shù)據(jù)可以看出：第一，這十年間，由外匯儲備帶來的外匯占款、儲備貨幣以及廣義貨幣供應(yīng)量都以較快速度上升；第二，外匯占款占儲備貨幣的比重不但較高，而且上升很快，這說明，與國內(nèi)信貸的調(diào)整相比，外匯占款的增加是基礎(chǔ)貨幣投放量增加的主要原因，也就是說，外匯儲備過高導(dǎo)致了貨幣當(dāng)局外匯占款過高，從而使得基礎(chǔ)貨幣投放量和貨幣供應(yīng)量被動增加。這會在很大程度上影響中央銀行貨幣政策以及宏觀調(diào)控政策的

實施，加大貨幣政策操作工具的實施成本。

四、我國外匯儲備的安全性現(xiàn)狀分析

近年來我國外匯儲備總量不斷攀升，2006年2月，中國外匯儲備首次超過日本成為世界第一，2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)形勢不景氣，但我國外匯儲備仍然保持高速增長，年增加量均超過4千億美元。近來外匯儲備的快速增長與中國經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好有密切關(guān)系，說

明國際投資者對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展充滿信心。同時巨額的外匯儲備也帶了一系列的安全問題。 一是增大了外匯儲備安全的風(fēng)險，匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險是外匯儲備無法規(guī)避的兩種風(fēng)險。由于金融危機(jī)對美國的沖擊最為嚴(yán)重，美元資產(chǎn)最容易遭受金融危機(jī)的直接沖擊。美國央行為克服金融危機(jī)的影響連續(xù)10次降低利率。美國國債的收益率也一路走低，自2008年10月

全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國1年期國庫券利率持續(xù)走低，截至2008年12月22日，收益率降到0.39%。截至2008年10月，美元對人民幣已貶值高達(dá)9.5%，當(dāng)時我國外匯儲備額大約是1.9萬億美元，僅此匯率風(fēng)險一項損失就已高達(dá)1300億美元。我國的外匯儲備高度集中于美元資產(chǎn)，不論是美國國債價值下跌抑或是美元匯率大幅貶值，都會導(dǎo)致我國外匯儲備大幅縮水。 二是加大了外匯儲備成本。超額外匯儲備的存在增加了外匯儲備管理的成本，有研究表明，向國外進(jìn)行國債投資比向國內(nèi)發(fā)放貸款所獲得利息要少，向國外商業(yè)銀行借款的利率又比一般的存款利率要高，要多支付利息。超額外匯的巨額存在所造成的少收的利息和多付的利息也不是一個小數(shù)字。

五、化解我國高額外匯儲備風(fēng)險的對策

( 一) 調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)

一是保持外匯儲備的貨幣多元化，以分散匯率變動的風(fēng)險 外匯儲備適度多元化，可以有效地降低資產(chǎn)貶值風(fēng)險 我們要從戰(zhàn)略角度出發(fā)，從世界未來發(fā)展格局來分析，多儲備黃金等不可再生稀缺資源 要較大幅度降低美元比重，多提高歐元日元的比重，減少購買美國債券，并適度拋出，收購一些實物資產(chǎn) 二是用外匯開拓我國未來發(fā)展所需的各類資源戰(zhàn)略性物資，做好資源儲備 我國未來發(fā)展對資源的需求非常大，國內(nèi)的資源供應(yīng)到時將會枯竭 盡量減少國內(nèi)一些稀有資源如稀土的開采，多購買國際市場價格更低的同類資源，如美國近海石油在油價低時不要開采，而是從國際市場購買并儲備 日本很早就在澳大利亞與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合資開礦，保證了日本經(jīng)濟(jì)騰飛所需的原料 日本也在一些亞洲非洲國家獲得了大批耕地的使用權(quán)，保證日本未來糧食供應(yīng) 必須像日本學(xué)習(xí)，及時到世界各地開拓資源，如中東及前獨(dú)聯(lián)體國家的石油天然氣木材，非洲的石油鐵礦石及各類經(jīng)濟(jì)作物等 三是鼓勵企業(yè)跨國收購，大力進(jìn)行技術(shù)引進(jìn) 以美國國債和債券形式存在的高達(dá)數(shù)千億美元的外匯儲備，會受到中美關(guān)系美國國債市場規(guī)模的威脅 如拋棄美元，導(dǎo)致美元貶值，中國由于擁有龐大美元資產(chǎn)，損失將很龐大，可以說中國已經(jīng)被美元綁架 所以要鼓勵企業(yè)跨國收購一些擁有先進(jìn)技術(shù)專利和設(shè)備的外企 尤其是國外的夕陽產(chǎn)業(yè)在我國可能是新興產(chǎn)業(yè)，收購以后將大有作為

( 二) 改革現(xiàn)行的外匯管理制度

一是改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度，逐步向自愿結(jié)售匯轉(zhuǎn)變 通過改革結(jié)售匯制度，不僅減少了我國外匯儲備的供給，減輕了貨幣管理當(dāng)局的對沖壓力，而且減少了人民銀行基礎(chǔ)貨幣的投入，緩解了人民幣升值壓力，有利于穩(wěn)健貨幣政策的實施，防范通脹風(fēng)險 二是加快匯率制度改革 2005年7月21日，我國開始匯率制度改革，實施有管理的浮動匯率制度，在一定程度上提高了人民幣匯率的波動范圍，但距離真正的浮動匯率制度還有很長的路要走 只有逐步放開人民幣匯率，直至實現(xiàn)人民幣匯率的自由浮動，才能有效防范外匯儲備規(guī)模過大所帶來的風(fēng)險

( 三) 監(jiān)控和打擊投機(jī)資本的流入

近年來，市場上人民幣升值預(yù)期不斷放大，國際熱錢通過貿(mào)易直接投資和地下錢莊等渠道源源不斷地流入國內(nèi)市場，從而增大了外匯儲備的增長壓力 人民銀行應(yīng)加強(qiáng)對外匯流入的監(jiān)管 在資本市場上，要繼續(xù)加強(qiáng)金融市場建設(shè)，深化投融資體系改革，優(yōu)化投融資環(huán)境，以便于大量的銀行儲蓄順利轉(zhuǎn)化為投資，降低國內(nèi)企業(yè)對國外資金的依賴程度; 同時，鼓勵企業(yè)走出去，緩解資本流入矛盾 要加強(qiáng)對于國外資金的流入管制，防止國際熱錢以引進(jìn)外資

為幌子，在國內(nèi)市場投機(jī)套利，減小其對于宏觀調(diào)控的影響

( 四) 穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化

2009年7月，國家六部門發(fā)布跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法，標(biāo)志著我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點正式啟動，人民幣國際化進(jìn)程邁出重要一步實現(xiàn)人民幣國際化對于外匯儲備具有以下幾點益處:

一是可以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)存量的保值 如果人民幣在對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中能更廣泛地作為結(jié)算貨幣，就會降低國內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險，緩解政府經(jīng)營外匯儲備的壓力。

二是可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增量的平衡 人民幣國際化可有效控制外匯儲備的增長，對于加大中國與其主要資源伙伴國之間經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易平衡協(xié)同發(fā)展等方面有著重要意義。

三是可以獲得更大的政治經(jīng)濟(jì)話語權(quán) 人民幣被逐步接受為結(jié)算貨幣，將加大我國在國際貿(mào)易中的影響力，更為我國的匯率政策增加主動性與靈活度。

（五）加強(qiáng)我國外匯儲備的安全管理制度

1.加強(qiáng)我國進(jìn)入國際金融市場籌措資金的能力。當(dāng)一國出現(xiàn)國際收支逆差需要予以彌補(bǔ)時，政府面臨三個層次的政策選擇：一是一國可以動用外匯儲備或向國際金融市場及國際金融機(jī)構(gòu)借款以彌補(bǔ)外匯市場的供求缺口；二是政府通過制定和實施特定的財政、金融及貿(mào)易政策改變支出的總水平和支出在外國產(chǎn)品和本國產(chǎn)品之間的比重。三是選擇上述兩種政策適當(dāng)?shù)慕M合。因此，一國籌措應(yīng)急資金的能力越強(qiáng)，它所持有的國際儲備量就可以較少。當(dāng)前，充分利用我國在國際金融市場融資的諸多優(yōu)勢，拓展融資的范圍、渠道和技術(shù)手段，全面提升我國國際融資能力，不失為減少對外匯儲備依賴的一個重要思路。

2. 改善微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，加快經(jīng)濟(jì)調(diào)整的速度?，F(xiàn)代國際金融理論認(rèn)為對于長期性國際收支赤字一定規(guī)模的經(jīng)濟(jì)調(diào)整是不可避免的，此時國際儲備作為一種輔助手段可以減輕國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求，降低國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本。所以作為主要的儲備資產(chǎn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整速度的快慢和外匯儲備變動就存在一定的替代性。因此，要達(dá)到以盡可能低的成本獲取持有外匯儲備的最大收益的一個重要思路就是加快國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對國際經(jīng)濟(jì)變動的敏感度，全面提升我國企業(yè)，尤其是國有大中型企業(yè)的國際競爭力。

3.可加大人民幣匯率彈性。國際儲備的要求和匯率制度的彈性程度呈負(fù)相關(guān)系，匯率變動越富有彈性對經(jīng)濟(jì)的快速調(diào)整越有利。因此短期內(nèi)適時加大人民幣匯率的靈活性，在擴(kuò)大人民幣匯率浮動的范圍同時增加人民幣的對外可兌換性，應(yīng)該成為我國減少對外匯儲備依賴的重要政策手段。從中期看應(yīng)適時改革人民幣的匯率制度，為最終實現(xiàn)人民幣完全可自由兌換創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)為此，可以考慮將現(xiàn)行的管理浮動制向可調(diào)整的釘住一攬子貨幣制轉(zhuǎn)換。加強(qiáng)對市場心理預(yù)期的影響，增強(qiáng)對人民幣的信心。